1.1 疫情拖延經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求弱引導(dǎo)原油震蕩
全球疫情反復(fù)拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。6月下旬以來，受Delta變異病毒侵害，全球疫情反復(fù)，至8月中旬每日新增病例（7 日移動平均數(shù)）超60萬例。與前一輪新增病例主要來自印度、巴西等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體不同，本輪疫情主要集中爆發(fā)在歐美日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國、英國最高每日新增病例（7日移動平均數(shù)）分別達(dá)16萬例、4萬例。步入11月，Omicron新型毒株 的蔓延再次阻礙世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程。 IMF10月預(yù)測2021年全球GDP增速5.9%，較7月預(yù)測值下調(diào)0.1pct。IMF表示，受到全球疫情惡化影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供給端出 現(xiàn)擾動、海運不暢等因素擾動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且德爾塔病毒正在迅速傳播，當(dāng)局進(jìn)行政策選擇的難度加大，且回旋空間有限， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭再減弱。
2021年全球PMI指數(shù)整體呈現(xiàn)倒“V”走勢。根據(jù)PMI摩根大通全球綜合PMI顯示，全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI指數(shù) 在5月分別達(dá)到56%和59.6%的高位后，下半年整體緩慢下降，12月全球制造業(yè)PMI指數(shù)跌至58.0%，12月服務(wù)業(yè)PMI 指數(shù)跌至53.8%，11月略有回升至55.6%。 制造業(yè)方面，由于全球能源短缺，大宗商品暴漲，全球供應(yīng)鏈延遲，疫情劇烈反彈導(dǎo)致產(chǎn)能不足和勞動力短缺等因素影響，美國制造業(yè)PMI指數(shù)增速趨緩；日本制造業(yè)PMI指數(shù)一直在榮枯線附近波動；歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下 行，從6月的50.9%一路跌至12月的50.1%，其中德國由于對汽車制造業(yè)有較強(qiáng)依賴，制造業(yè)PMI指數(shù)大幅下滑，從6 月63.4%的高位跌至12月的58.0%。 服務(wù)業(yè)方面，由于三季度開始疫情加重，各國居民消費意愿低迷，全球市場需求復(fù)蘇受阻，美國服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)下 降明顯，從5月的70.4%下跌至9月的54.9%，而后12月修復(fù)至57.5%；歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)經(jīng)歷了上半年的大幅增 長后，下半年增速明顯趨緩。
1.2 能耗雙控力度加強(qiáng)，供給限支撐高價格
全球能源供給整體趨緊。全球煤炭供給集中于亞太地區(qū)，其中我國煤炭產(chǎn)量全球占比超50%，“雙限”政策下國內(nèi)煤炭 產(chǎn)能自Q2以來有所下滑；而主要煤炭出口國均面臨煤礦資源枯竭、產(chǎn)量收縮的困局，2020年印尼、俄羅斯等國產(chǎn)量 增速大幅低于2019年，南非長期無產(chǎn)能增長空間，煤炭供給缺乏彈性；國內(nèi)外煤炭供給緊張格局促使全球煤價維持 高位。
能耗雙控下力挺煤化工。8月發(fā)改委發(fā)布的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》顯示今年上半年有7個 省份能耗雙控目標(biāo)均為紅色一級預(yù)警，有19個省份至少有一項是橙色預(yù)警。由于上半年大幅擴(kuò)產(chǎn)，部分地區(qū)能耗超標(biāo)， 多省出臺限電、限產(chǎn)措施。受此影響，高能耗行業(yè)供給被快速壓縮，上游產(chǎn)品價格持續(xù)上行。在“雙碳”約束下，煤炭價格 具備較強(qiáng)支撐，力挺煤化工產(chǎn)品價格維持高位。
當(dāng)前化工品價格與價差水平仍整體處于歷史中高位。2020Q3以來，國內(nèi)疫情基本已 得到有效控制，海外疫情反復(fù)，疊加海外 裝置不可抗力因素凸現(xiàn)，行業(yè)供需矛盾凸現(xiàn)，國際天然氣等能源價格上漲進(jìn)一步抬 升化工品價格；進(jìn)入2021Q3，在行業(yè)限電 限產(chǎn)、需求旺季到來、行業(yè)成本端迅速傳導(dǎo)下化工品沖擊年內(nèi)價格最高點，“金九 銀十”過后，限電限產(chǎn)邊際減弱，需求降溫，產(chǎn)品價格有所回落，但整體處于歷史 中高位水平。
1.3 化工企業(yè)盈利改善，板塊景氣整體向上
2021年受碳中和疊加全球能源價格上行影響，化工品價格上行導(dǎo)致行業(yè)營收及凈利潤同比大幅提升。SW化工指數(shù) （不含中國石化）2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41398億元，同比增長38.4%；實現(xiàn)凈利潤總額5517億元，同比增長 147.2%。季度間增速有所趨緩。Q1-Q3凈利潤分別同比增長233%、159%、124%，Q2、Q3分別環(huán)比+139%、49%，環(huán)比增速有所 下降。化工板塊漲幅居前。年初至今（2021/1/1-2021/12/29），申萬化工指數(shù)漲幅為33.09%，滬深300跌幅為-7.29%，化工 板塊領(lǐng)先大盤40.38%。
2 大宗向右：傳統(tǒng)需求提供彈性，新增需求打開空間
2.1 低庫存疊加運費向下，看好織造上游產(chǎn)業(yè)鏈
織造行業(yè)2021年整體景氣有所改善
坯布恢復(fù)不及預(yù)期。雖今年整體新冠疫情進(jìn)入常態(tài)化恢復(fù)期，但終端需求恢復(fù)不如預(yù)期，輕紡城布匹成交量較去年出現(xiàn)好 轉(zhuǎn)，但仍低于2019年水平。前三季度，輕紡城成交量遠(yuǎn)低于2019年同期水平，直到10月份開始，成交量才有所恢復(fù)。整體 而言，今年輕紡城布匹總成交量約29.4億米，與去年同期相比增加20%。較疫情前2019年同期仍縮減了12.8%。
出口板塊出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從服裝出口來看，2021年外需出現(xiàn)了比較明顯的萎縮，但在印度等地疫情肆意下，部分需求轉(zhuǎn)移至中 國，根據(jù)CCFEI數(shù)據(jù)，2021年1-11月我國服裝及衣著附件出口增速為24.9%。然而，口罩、防護(hù)服等防疫用品需求降溫，紡 織品出口量出現(xiàn)縮減，全年增速在-7.6%。整體來看，2021年1-11月紡織品、服裝出口總額為2852.8億美元，同比增長7.6%。
表觀消費量同比增加9.2%，領(lǐng)先GDP增速向上。雖然服裝企業(yè)經(jīng)2020年疫情的影響，如真維斯破產(chǎn)清算，Esprit、Old Navy 以及Earth Music&Ecology 等品牌紛紛退出中國市場，很多品牌實體門店也縮減明顯，服裝行業(yè)營商環(huán)境進(jìn)入冰點。 而在此背景下，多數(shù)往線上電商發(fā)展，建立了新的營銷架構(gòu)，2021年多數(shù)銷售出現(xiàn)了明顯回升。2021年1-10月，限額以上 企業(yè)服裝、鞋、帽、針紡織品類零售額為10861.3億元，累計增速為17.4%。也高于疫情前2019年的同期水平。
滌綸長絲：價格震蕩上漲，行業(yè)格局持續(xù)向好
坯布有望進(jìn)入補(bǔ)庫周期。今年輕紡城布匹總成交量約29.4億米，較疫情前2019年同期仍縮減了12.8%，且當(dāng)前行業(yè)庫 存僅為30天，處于歷史較低位，坯布有望進(jìn)入補(bǔ)庫周期。
海運費拐點出現(xiàn)，出口有望修復(fù)。由于國內(nèi)的能耗雙控政策影響，大量企業(yè)開始限電限產(chǎn)，導(dǎo)致出口集裝箱需求下滑， 同時疊加淡季的來臨，部分航線的海運價格開始出現(xiàn)降低。截至2021 年12月24 日，中國出口集裝箱運價指數(shù)為 3300.19，同比增速為109.24%，增速持續(xù)放緩。長絲作為高出口占比、低單柜貨值的化工品有望收益。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)至長絲，長絲行業(yè)格局持續(xù)向好。產(chǎn)業(yè)鏈上游PX、PTA仍處于產(chǎn)能投放階段，產(chǎn)能持續(xù)過剩。我們預(yù) 計上游環(huán)節(jié)競爭激烈，利潤有望傳導(dǎo)至下游更具差異化與消費品屬性的長絲環(huán)節(jié)。長絲行業(yè)產(chǎn)能集中度持續(xù)提升， 2020年行業(yè)CR6提升至57%，根據(jù)當(dāng)前披露的產(chǎn)能規(guī)劃測算，遠(yuǎn)期有望提高至68%，行業(yè)寡頭格局加劇，龍頭企業(yè)議 價權(quán)將持續(xù)強(qiáng)化。（報告來源：未來智庫）
2.2 供給需求迎來共振，看好農(nóng)化產(chǎn)業(yè)景氣延續(xù)
需求提升。疫情持續(xù)蔓延沖擊著全球糧食供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈，糧食價格快速上漲，一度達(dá)到近十年高點。由聯(lián)合國糧農(nóng)組織、 世界糧食計劃署等多個國際組織聯(lián)合發(fā)布的最新報告顯示，2020 年全球共有 7.2 億至 8.11 億人口遭受饑餓。考慮到疫情反 復(fù)、成本壓力等多方面因素，糧食價格或持續(xù)高位運行；糧食價格上漲后，將刺激農(nóng)民次年擴(kuò)大種植面積，加大農(nóng)藥、化 肥投入，從而提升農(nóng)資產(chǎn)品需求。
供給逐步優(yōu)化。雖然農(nóng)藥、化肥生產(chǎn)伴隨著高能耗、高污染，但是保障糧食生產(chǎn)的必要物資，我們預(yù)計政策對其調(diào)控為循 序漸進(jìn)的過程。化肥，在“能耗雙控”以及“碳中和”政策下，高于行業(yè)能耗水平的落后產(chǎn)能將逐步淘汰，龍頭企業(yè)有望 充分受益；農(nóng)藥，品類眾多，單一產(chǎn)品較為集中，整體競爭格局分散；在環(huán)保與“碳中和”政策下，高毒農(nóng)藥持續(xù)淘汰， 低端產(chǎn)能持續(xù)出清。
農(nóng)藥：價格高位運行,景氣有望持續(xù)
價格呈現(xiàn)回落趨勢，2022年平均價格有望高于2021年均值。2021年8月由于能耗雙控限制供給疊加成本支撐，農(nóng)藥價格持 續(xù)上漲，并創(chuàng)下近五年新高；伴隨著能耗雙控政策有序化，供給壓力緩解，農(nóng)藥價格高位略有回落。展望2022年，考慮到 供給約束、成本壓力與需求提升，我們預(yù)計農(nóng)藥2022年農(nóng)藥價格整體高于2021年。
草甘膦步入高盈利階段。供給端，草甘膦行業(yè)經(jīng)過多年 洗牌，行業(yè)集中度已高度集中（根據(jù)卓創(chuàng)，CR5為75%）。 從開工率看，截止2021年12月23日，開工率為65.95%， 接近高點，冬奧會臨近，供給或?qū)⑹湛s。需求端，由于 糧食價格高位、轉(zhuǎn)基因種植面積增長，草甘膦需求旺盛。 庫存端，草甘膦社會庫存處于低位。因此，我們判斷草 甘膦價格有望高位運行；且伴隨著黃磷等原材料價格回 落，價差持續(xù)走闊，行業(yè)步入高盈利階段。
2.3 新能源需求快發(fā)展，打開化工品第二成長曲線
電動汽車銷量快速增長，自發(fā)需求逐漸形成，不斷打開市場空間。根據(jù)國務(wù)院辦公廳的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 （2021—2035年）》，到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。隨著新能源汽車技術(shù)進(jìn)步 帶來的用戶體驗提升，以及成本下降帶來的性價比提升，新能源汽車的自發(fā)消費需求在新能源汽車補(bǔ)貼退坡后逐漸形 成。據(jù)Canalys預(yù)測，到2025年，電動汽車銷量有望達(dá)到總銷量的三分之一，中國市場將迎來電動汽車強(qiáng)勁增長的時期。光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，裝機(jī)量有望持續(xù)超預(yù)期。據(jù)麥肯錫全球研究院，中國已經(jīng)逐漸占據(jù)全球清潔能源技術(shù)的領(lǐng)先位置， 光伏產(chǎn)業(yè)處于絕對領(lǐng)先地位。我國光伏產(chǎn)業(yè)具備從上游高純晶硅生產(chǎn)、中游高效太陽能電池片生產(chǎn)、到終端光伏電站 建設(shè)與運營的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025年累計裝機(jī)有望達(dá)到581GW，2021-2025年均復(fù)合增速有望 達(dá)到18.9%。
供需緊張推漲工業(yè)硅價格于2021年下半年創(chuàng)下近年來新高。工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)在新疆、云南及四川，2021年8月，發(fā)改委發(fā) 布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，將新疆和云南列為能耗強(qiáng)度降低方面一級預(yù)警省份；2021 年9月，云南省發(fā)改委發(fā)文要求工業(yè)硅企業(yè)9-12月份月均產(chǎn)量不高于8月產(chǎn)量的10%（即削減90%產(chǎn)量）。而下游有機(jī)硅 和多晶硅景氣上行，同時，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加工業(yè)硅供給收縮導(dǎo)致海外訂單增多，供需緊張格局下工業(yè)硅價格快速上 行。據(jù)Wind,工業(yè)硅441（貴州、福建、云南）價格于2021年9月達(dá)到全年最高點6.175萬元/噸，與年初相比上漲約324%。 2022年多晶硅及有機(jī)硅新增產(chǎn)能可觀，有望帶動工業(yè)硅景氣行情持續(xù)發(fā)展。工業(yè)硅主要應(yīng)用于多晶硅、有機(jī)硅和鋁合 金，2021年三者消費占比分別約為27.8%、40.9%和28.3%。2022年，下游多晶硅與有機(jī)硅加碼擴(kuò)產(chǎn)，根據(jù)百川盈孚，全 年計劃新增有效產(chǎn)能分別約20萬噸和50萬噸左右。工業(yè)硅限產(chǎn)壓力猶存，而下游擴(kuò)產(chǎn)在即，看好2022年景氣度持續(xù)。
3 成長向上：新材料跨越發(fā)展，國產(chǎn)化替代加速
3.1 食品添加劑:代糖長坡厚雪，三氯蔗糖景氣持續(xù)
健康意識提升疊加成本優(yōu)勢，“無糖”飲料賽道長坡厚雪。從 消費端看，伴隨著糖尿病人數(shù)不斷增加與消費者健康意識的提 高，越來越多消費者傾向于選擇低糖與無糖產(chǎn)品。從成本端看， 人工甜味劑具備更低的價甜比，與天然甜味劑相比具備成本優(yōu) 勢。智研咨詢報告顯示，無糖飲料市場從2014年16.6億元增長 至2020年117.8億元，年增長率38.69%，遠(yuǎn)超飲料行業(yè)總增長率。 在健康意識提升與成本優(yōu)勢的雙輪推動下，代糖行業(yè)迎來廣闊 的發(fā)展空間。
三氯蔗糖高景氣有望持續(xù)。2011年以來三氯蔗糖價格大幅下跌，疫情爆發(fā)加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清，目前僅有金禾實業(yè)、康寶 生化等幾家企業(yè)能夠穩(wěn)定生產(chǎn)；根據(jù)生態(tài)環(huán)境部辦公廳最新文件，三氯蔗糖為“兩高”行業(yè)，隨著能耗雙控以及環(huán)保政策推 進(jìn)，未來行業(yè)供給有序化為大概率事件；受益于無糖飲料快速滲透與甜味劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代，優(yōu)質(zhì)甜味劑三氯蔗糖需求增速較 好，根據(jù)海關(guān)與百川資訊數(shù)據(jù)，11月三氯蔗糖出口量1065.28噸，同比增長52.87%，環(huán)比增長19.99%；1-11月三氯蔗糖出口總 量9489.51噸，同比增長30.32%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止2021年12月25日，原材料價格高位支撐價格，DMF價格為16487元/噸， 氯化亞砜價格為4350元/噸。因此，在供給受限且需求向好的背景下，三氯蔗糖景氣有望持續(xù)。
3.2 PI薄膜:國產(chǎn)替代加速，市場空間廣闊
超級工程高分子材料PI性能優(yōu)異。PI薄膜是PAA溶液流涎成膜再經(jīng)亞胺化制成。PI薄膜呈琥珀色，具有優(yōu)良的力學(xué)性能、 介電性能、化學(xué)穩(wěn)定性以及很高的耐輻照、耐腐蝕、耐高低溫性能，是目前性能最好的超級工程高分子材料之一，被 譽(yù)為“黃金薄膜”，應(yīng)用領(lǐng)域包括柔性線路板、消費電子、高速軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、電工絕緣、5G通信、柔性顯示、 航天航空等。 高性能PI薄膜行業(yè)高度集中，產(chǎn)能集中在國際巨頭。全球高性能PI薄膜的研發(fā)和制造技術(shù)主要由美國、日本和韓國企 業(yè)掌握，美國杜邦、日本宇部興產(chǎn)、日本鐘淵化學(xué)和韓國SKPI等廠商占據(jù)全球80%以上的市場份額，國內(nèi)行業(yè)整體技術(shù) 水平與國外巨頭存在差距且規(guī)模普遍較小，在高性能PI薄膜領(lǐng)域的市場占有率較低。
PI薄膜下游應(yīng)用廣泛。根據(jù)應(yīng)用類別不同分為電工PI薄膜、電子PI薄膜、熱控PI薄膜、航天航空用PI薄膜、柔性顯示 用CPI薄膜等。電工PI薄膜主要用于電氣絕緣領(lǐng)域，電子PI薄膜主要用于電子基材領(lǐng)域，熱控PI薄膜主要用于電器熱管 控系統(tǒng)領(lǐng)域，航空航天用PI薄膜用于空間飛行器的熱控和防護(hù)材料，柔性顯示用CPI薄膜主要用作OLED屏幕蓋板，觸控 傳感器面板等。 耐電暈PI薄膜是大功率電力機(jī)車絕緣系統(tǒng)的關(guān)鍵材料。全球鐵路進(jìn)入新一輪的發(fā)展階段。（報告來源：未來智庫）
3.3 合成生物學(xué)：碳中和下一片藍(lán)海
生物基材料將引領(lǐng)千億市場。在競爭日益加劇的能源市場，選用生物廢棄物作為原料，代替?zhèn)鹘y(tǒng)的化石燃料生產(chǎn)大宗 或精細(xì)化學(xué)制品，不僅在經(jīng)濟(jì)成本上具有優(yōu)勢，同時也響應(yīng)了構(gòu)建環(huán)境友好型社會的全球號召。全球經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展 組織（OECD）預(yù)計，到2030年，全球?qū)⒂写蠹s35%的化學(xué)品和其他工業(yè)產(chǎn)品來自生物制造，生物基材料迎來歷史性發(fā)展 機(jī)遇。
生物基材料公司融資進(jìn)入加快階段。據(jù)中國生物工程雜志，2019年至2021年上半年發(fā)生融資的85家生物材料/化學(xué)品企 業(yè)的116次融資事件,累積融資金額約66.13億美元,其中2020年融資26.74億美元,較2019年的32.64億美元下降18.08%, 該領(lǐng)域的融資顯然沒有匹配其發(fā)展?jié)摿ΑＴ跉W美等政府的引導(dǎo)下，全球資本市場越來越青睞生物制造領(lǐng)域，風(fēng)險投資、 上市融資、并購重組等交易金額今年創(chuàng)新高。包括微軟、日本軟銀等在內(nèi)的國際知名企業(yè)近年來都有持續(xù)投資境外初 創(chuàng)型生物制造企業(yè)的案例。2021年成為合成生物學(xué)獲風(fēng)投金額創(chuàng)紀(jì)錄的一年，根據(jù)Synbiobeta，2021年Q3合成生物學(xué) 初創(chuàng)公司共吸引61億美金投資，環(huán)比上個季度+33%。今年至今共計吸納150億美金，預(yù)計全年總額將超過去十年總累計。 在碳中和背景下，我國有望在合成生物學(xué)方面加速取得突破。從區(qū)域來看,美國、中國和歐洲國家在生物材料/化學(xué)品 融資額分別占比DETDA，二甲硫基甲苯二胺，DMTDA32.18%、25.36%和20.81%,全球生物基產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資情況較為均衡。
